第66章 今年消费领域应把握结构性机会。（2/2）

离岛免税销售与赴岛游客人数有较大相关性：自2020年7月离岛免税新政实施后，经过一年的红利释放期，免税购物金额与海南旅客数量走势逐渐同步，呈现同涨同跌、涨跌幅基本一致的情况。

根据对三亚凤凰、海口美兰两机场的进港客流数据跟踪来看，2022年以来赴岛游客波动较大，离岛免税销售同步承压，进入12月后客流有显著回升；2023年1月以来，海南旅游进入春节旺季，客流持续提升；春节过后，赴岛游仍维持较高景气度。2023年2月13日-2月19日，三亚凤凰、海口美兰两机场日均进港客流达32678和35593人次。客流跟踪情况：春节过后，海南岛赴岛客流仍处高位，近期较春节期间略有回落。春节期间，海南岛进入旺季，进岛游客迅速恢复到接近疫情前的水平；春节过后，进岛客流维持春节假期的高景气水平，近期略有回落，日均进港客流约6.8万。从恢复程度上看，2023年1月日均进港客流为66848人，恢复至2022年同期的120%，为2019年同期的94%；2023年2月至今日平均进港客流为71082人，恢复至2022年同期的114%，为2019年同期的85%；2023年2月最近一周（2月13日-2月19日）日均进港客流为68271人，恢复至2022年同期的109%，为2019年同期的82%。2019年春节七天假期为2月4日-2月10日，2023年2月客流恢复程度回落受2019年旺季客流基数较大影响。

免税折扣跟踪情况：春节、情人节促销活动结束，线上出货实际折扣有所收窄。免税线上价格跟踪为选取一篮子头部香化商品（中免日上及cdf海南免税小程序上到手价），计算其线上出货价相对天猫旗舰店的绝对值折扣得出的周度数据。受春节和情人节促销活动的影响，2月以来线上折扣有所下滑。因情人节促销活动结束，2023年2月最近一周（2月13日-2月19日）线上出货实际折扣有所收窄。风险提示：疫情反复造成出行意愿下降；终端消费景气度下降；市场竞争加剧等

海外疫情放开的启示值得借鉴。第一，防疫管控放开后疫情的扰动是周期性的，商品消费的增速并不会因为疫情防控的放开得到显著刺激。第二，消费在防疫管控放开后一个季度回升较为显著，疫情扰动对消费的冲击不大但也不能完全忽视。第三，管控放开前商品消费恢复相对领先，管控放开后服务业消费弹性更大。

根据海外各国的经验，第一波疫情结束后的4-6个月内，会迎来第二波感染。按此时间进行推算，下一轮疫情有可能发生在年中，虽然感染人数预计将大大减少，对消费的扰动也会大大下降，但如果疫情发生反复，其影响也不能完全忽视。

美国在防疫管控放宽后大约经历了四次疫情反复，日本、韩国、新加坡等亚洲国家在放开疫情管控后均出现了两次反复。从日本与韩国的实际零售消费增速来看，日本2022年的零售额增速减去核心CPI后为0.3%，排除2019年全球经济下滑的影响，这一数字低于2018年的0.8%和2017年的1.4%；韩国2022年零售额实际增速在八月后持续下行，12月零售额增速与核心CPI的差值为-2.0%，同样低于2018和2017年的水平。可以看到，目前两国的商品消费水平还没有恢复到疫情前的水平。

今年消费领域应把握结构性机会。从宏观上看，我们认为今年复苏弹性比较强的行业主要分为两类：一是前期受疫情影响较大的接触型服务业，例如出行、旅游、餐饮等，这些行业直接受益于疫情防控措施的优化。二是周期反转或政策反复提及的行业，包括汽车、家电等耐用消费品等，这些行业将在促消费的大背景下得到政策的有力支持。

注:（免责申明）本文仅为个人笔记，内含个股仅仅是作为分析参考，不能作为投资决策的依据，不构成任何建议，据此入市风险自担。股市有风险，投资需谨慎！

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